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??股價(jià)閃崩的戲碼再次發(fā)生在“佳源系”上市平臺(tái)。

??5月18日，佳源服務(wù)（1153.HK）開(kāi)盤(pán)一路暴跌至70.61%，股價(jià)由1.97港元/股跌至0.67港元/股；另一上市平臺(tái)佳源國(guó)際控股（2768.HK）股價(jià)則暴跌41.41%至0.58港元/股。

??暴跌之后，兩只股票均已盤(pán)中緊急停牌，停牌原因目前尚未公布。

??對(duì)于股價(jià)異動(dòng)，中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者根據(jù)佳源集團(tuán)官網(wǎng)指引進(jìn)行聯(lián)系采訪，但截至發(fā)稿，并未收到相關(guān)回復(fù)。

??實(shí)際上，這并非佳源國(guó)際控股首次遭遇股價(jià)暴跌。2019年初，佳源國(guó)際控股股價(jià)也曾大規(guī)模跳水，市值瞬間縮水約260億港元。

??不過(guò)，去年下半年，不少50強(qiáng)之內(nèi)的民營(yíng)房企出險(xiǎn)導(dǎo)致部分上市房企市值縮水嚴(yán)重，在中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)此前的市值觀察中，截至2021年末，佳源國(guó)際控股市值一度領(lǐng)先于時(shí)代中國(guó)控股以及中駿集團(tuán)控股等規(guī)模較大企業(yè)。

??此次再度經(jīng)歷股價(jià)暴跌，佳源國(guó)際控股市值縮水超20億港元，佳源服務(wù)市值也減少了近10億港元。一日之內(nèi)，“佳源系”市值共蒸發(fā)約30億港元。

??評(píng)級(jí)下調(diào)

??雖然對(duì)于資本市場(chǎng)而言，消息層面的風(fēng)吹草動(dòng)能夠帶來(lái)股價(jià)波動(dòng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)變化更像是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的一面鏡子。

??佳源國(guó)際控股股價(jià)大跌實(shí)際上早有伏筆。

??今年3月7日，第三方機(jī)構(gòu)穆迪將佳源國(guó)際控股“B2”公司家族評(píng)級(jí)及“B3”高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)列入評(píng)級(jí)下調(diào)觀察名單。同時(shí)，穆迪將評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為列入評(píng)級(jí)觀察中。

??時(shí)隔兩月，5月10日，穆迪再次將佳源國(guó)際控股評(píng)級(jí)進(jìn)一步從“B2”下調(diào)至“B3”，并將其高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“B3”下調(diào)至“Caa1”，與此同時(shí)，還將對(duì)佳源國(guó)際的展望從評(píng)級(jí)列入觀察名單中調(diào)整為負(fù)面。

??穆迪在評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，下調(diào)評(píng)級(jí)與佳源國(guó)際控股略顯疲態(tài)的業(yè)績(jī)，以及其流動(dòng)性減弱有關(guān)。因?yàn)樵谖磥?lái)12~18個(gè)月內(nèi)，佳源國(guó)際控股有大量離岸債券到期。

??穆迪在一份報(bào)告中指出，佳源國(guó)際控股總負(fù)債599.77億元，其中超43%為離岸市場(chǎng)債券。佳源國(guó)際控股目前存續(xù)美元債8只，未償還規(guī)模約為15.4億美元，其中7只票息率高于10%，最高一只票息率達(dá)到13.75%，平均票息接近12%，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。今年內(nèi)，佳源國(guó)際就有3筆美元債到期，金額合計(jì)4.36億美元。

??在經(jīng)營(yíng)方面，根據(jù)企業(yè)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，2021年，佳源國(guó)際控股實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額360.53億元，同比增長(zhǎng)17%，但未能完成年度銷(xiāo)售目標(biāo)405億元。今年前4月，佳源國(guó)際控股實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額54.11億元，銷(xiāo)售面積44.62萬(wàn)平方米，分別同比下降約43%和49%。

??早在2019年，佳源國(guó)際控股曾有過(guò)沖刺千億的夢(mèng)想，其定下目標(biāo)，力爭(zhēng)在3年至5年內(nèi)把合約銷(xiāo)售金額突破千億元。為了達(dá)到此目標(biāo)，母公司佳源集團(tuán)大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)被注入佳源國(guó)際控股，直至去年，佳源國(guó)際控股還被注入了3個(gè)青島項(xiàng)目及1個(gè)威海項(xiàng)目。

??不過(guò)，據(jù)一位熟悉青島市場(chǎng)的地產(chǎn)人士表示，目前佳源國(guó)際控股及其母公司佳源集團(tuán)在青島的多數(shù)項(xiàng)目都尚未交付，有個(gè)別項(xiàng)目甚至因?yàn)橘Y金問(wèn)題導(dǎo)致停工，進(jìn)度緩慢。

??一方面是債務(wù)重壓，另一方面，銷(xiāo)售疲軟、業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄黠@，佳源國(guó)際控股的資金壓力也更凸顯出來(lái)。

??銷(xiāo)售難達(dá)預(yù)期的情形下，佳源國(guó)際控股的資金壓力陡增。為了籌措資金，佳源國(guó)際控股也開(kāi)始出售資產(chǎn)。

??今年2月，佳源國(guó)際控股曾委托戴德梁行售賣(mài)香港屯門(mén)新合里1號(hào)全幢物業(yè)，及新合里3號(hào)最頂4層樓層，意向價(jià)超11億港元。

??在穆迪看來(lái)，由于消費(fèi)者信心疲弱和經(jīng)營(yíng)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，佳源國(guó)際的合同銷(xiāo)售額將下降，這將降低其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，進(jìn)而減少其流動(dòng)性。在艱難的融資環(huán)境下，佳源國(guó)際控股將利用內(nèi)部資源償還到期債務(wù)，出售資產(chǎn)或?qū)⑹羌言磭?guó)際控股的常態(tài)。

??此外，5月11日，佳源國(guó)際控股和佳源服務(wù)分別有約10.4億股、4.5億股股份被質(zhì)押給新鴻基公司（00086.HK)旗下新鴻基財(cái)務(wù)，以當(dāng)日收市價(jià)計(jì)，涉及市值分別約11.19億港元和12.56億港元。

??值得注意的是，佳源國(guó)際控股此次質(zhì)押對(duì)象新鴻基公司并非外界熟知的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商新鴻基地產(chǎn)。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，新鴻基公司是一家提供多元化金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。可見(jiàn)，在公開(kāi)融資受阻的情況下，佳源國(guó)際控股還在利用股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資。

??5月18日，佳源國(guó)際控股股價(jià)大跌，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為與上述股權(quán)質(zhì)押相關(guān)。一位房企證券部人士表示，股權(quán)質(zhì)押有一定風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)股價(jià)下跌到一定幅度，觸及質(zhì)押警戒線甚至平倉(cāng)線以下，則質(zhì)押的金融機(jī)構(gòu)為了避免風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)強(qiáng)制賣(mài)出股權(quán)保本，即強(qiáng)制平倉(cāng)。

??不過(guò)這一可能性被否定。匯生國(guó)際融資總裁黃立沖認(rèn)為，新鴻基公司取得權(quán)益尚不足十日，正常情況下不會(huì)在這么短的時(shí)間內(nèi)拋盤(pán)。他認(rèn)為佳源國(guó)際控股股價(jià)大跌可能與旗下美元債相關(guān)。

??公開(kāi)資料顯示，佳源國(guó)際控股的確有一筆規(guī)模為1.3億美元的票據(jù)應(yīng)于5月17日付息。但根據(jù)外部報(bào)道顯示，佳源國(guó)際控股否認(rèn)了美元債利息違約傳聞，稱(chēng)相關(guān)款項(xiàng)已悉數(shù)償還，而股價(jià)異動(dòng)則是由于機(jī)構(gòu)惡意做空。

??目前，佳源國(guó)際控股以及佳源服務(wù)兩個(gè)上市平臺(tái)仍處于停牌狀態(tài)，若公司確實(shí)沒(méi)有債務(wù)違約問(wèn)題，相信公司的市值將會(huì)逐漸修復(fù)。