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??招商積余（001914.SZ）似乎從來(lái)不懼做“吃螃蟹第一人”。

??去年12月完成史上首例“A股分拆A股上市+A股收購(gòu)A股”的交易案后，招商積余又或?qū)⒊蔀槲飿I(yè)板塊首家實(shí)現(xiàn)“A+H”雙融資平臺(tái)布局的公司。

??12月14日，中外運(yùn)航運(yùn)有限公司（簡(jiǎn)稱“SSH”）建議招商積余考慮收購(gòu)中國(guó)香港上市公司創(chuàng)毅控股（3992.HK）53.51%股份。SSH為招商局集團(tuán)下屬全資公司，是招商積余的兄弟公司。

??收購(gòu)雖未塵埃落定，消息一出，市場(chǎng)掀起了不小的波動(dòng)，創(chuàng)毅控股與招商積余的股價(jià)更是劍走兩級(jí)，一個(gè)大跌，一個(gè)微漲。

??公告當(dāng)天，創(chuàng)毅控股跌幅高達(dá)21%，而招商積余的股價(jià)小漲0.32%。

??素?zé)o關(guān)聯(lián)的兩家物業(yè)公司，因?yàn)橐粯妒召?gòu)聯(lián)系到了一起，而上市物企之間的收購(gòu)屬行業(yè)首例。

??業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，“過(guò)去物業(yè)公司相互之間收并購(gòu)，主要在上市公司和非上市公司之間或者非上市公司之間進(jìn)行。此次收購(gòu)若能實(shí)施，將成為首例上市物業(yè)公司之間的收并購(gòu)，會(huì)成為物業(yè)行業(yè)中里程碑式的事件。”

??造“A+H”平臺(tái)要花近3億

??收購(gòu)創(chuàng)毅控股，對(duì)招商積余而言，似乎“利”更多。

??創(chuàng)毅控股是一家位于中國(guó)香港的物業(yè)管理服務(wù)供應(yīng)商，主要在香港為公共及私人物業(yè)提供物業(yè)管理相關(guān)服務(wù)，包括屋苑一般管理、租務(wù)管理、租金及管理費(fèi)收取服務(wù)、護(hù)衛(wèi)、清潔、小型維修及保養(yǎng)、項(xiàng)目管理服務(wù)、法律及行政支持服務(wù)。2018年底，在香港聯(lián)交所上市。

??據(jù)介紹，創(chuàng)毅控股成立于 2000 年，創(chuàng)始人成員均為房委會(huì)負(fù)責(zé)管理公共屋邨的前任雇員，熟知房委會(huì)的運(yùn)作，在獲取公共房屋物管項(xiàng)目上有比較優(yōu)勢(shì)。

??企查查資料顯示，創(chuàng)毅控股的控股股東為Genesis Group Limited（簡(jiǎn)稱“GGL”），持股比例53.5125%。

??據(jù)悉，GGL已發(fā)行股份由10個(gè)自然人持股，其中，行政總裁李兆華持股17.17%，主席潘建良持股16.26%，分別為第一大股東和第二股東。

??從公布的業(yè)績(jī)來(lái)看，創(chuàng)毅控股營(yíng)利都是正增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2020上半財(cái)年，創(chuàng)毅控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.32 億港元，同比增長(zhǎng)15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.41 億港元，同比增長(zhǎng)137%。而凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入的原因，創(chuàng)毅控股解釋，主要是收到政府的工資補(bǔ)貼，以及分包成本的下降。

??弗若斯特沙利文報(bào)告中稱，如果按收益計(jì)算，創(chuàng)毅控股是2017年香港公共房屋的最大物業(yè)管理服務(wù)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額約為12.6%；它也是香港住宅物業(yè)管理服務(wù)市場(chǎng)的第三大物業(yè)管理服務(wù)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額約為1.5%。

??截至2020第三季度，創(chuàng)毅控股在管合約102份，其中香港房委會(huì)是最大客戶。

??若招商積余順利完成收購(gòu)創(chuàng)毅控股53.51%的股份，其控股股東GGL將完全退出，招商積余會(huì)成為“新主人”，不僅業(yè)務(wù)將會(huì)進(jìn)入香港市場(chǎng)，也將實(shí)現(xiàn)“A+H”雙融資平臺(tái)布局。

??截至12月16日，創(chuàng)毅控股的總市值為5.48億元，按此測(cè)算，53%的股權(quán)收購(gòu)，招商積余至少要花2.9億元；據(jù)三季報(bào)顯示，截至9月30日，招商積余貨幣現(xiàn)金為13.58億元，短期借款6.6億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債15.71億元。

??利率低位困局

??雖背靠“招商系”大樹，但招商積余在市場(chǎng)外拓方面也有自己的訴求。

??截止2020年6月31日，招商積余物業(yè)管理項(xiàng)目為1315個(gè)，管理面積達(dá)1.72億平，較2019年底1.5億平增長(zhǎng)12.6%，進(jìn)駐主要城市70個(gè)。住宅項(xiàng)目420個(gè)，管理面積達(dá)8603萬(wàn)平方米，非住宅項(xiàng)目895個(gè)，管理面積達(dá)8590萬(wàn)平方米。

??2020年上半年，招商積余凈增加管理面積1927萬(wàn)平米，來(lái)自控股股東的有703萬(wàn)平米，外拓項(xiàng)目在管面積占比達(dá)60%。

??重組更名及上市整一年，招商積余對(duì)外披露的收購(gòu)信息并不多，更多是與地方國(guó)資平臺(tái)間開展合資合作。

??12月10日，招商積余全資子公司中航物業(yè)與京宜聯(lián)公司、東湖發(fā)展公司共同成立物業(yè)合資公司，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，中航物業(yè)出資51萬(wàn)元，占51%股權(quán)。此前，中航物業(yè)還曾與煙臺(tái)藍(lán)天智慧物業(yè)發(fā)展有限公司簽訂了《合資合作協(xié)議》。

??通過(guò)設(shè)立合資公司，招商積余與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。以當(dāng)?shù)毓蓶|持續(xù)提供資源導(dǎo)入，招商積余控股輸出品牌和服務(wù)，有利于招商積余在全國(guó)各地的快速布局。

??盡管規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但招商積余的盈利能力卻并未得到明顯提高。

??2020年半年報(bào)顯示，招商積余實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.68億元，凈利潤(rùn)為1.55億元，凈利潤(rùn)率僅為4%。最新財(cái)報(bào)，截至2020年9月末，凈利率約為4.95%，雖然較中報(bào)有所改善，但仍明顯處于低位。

??值得注意的是，此次收購(gòu)的創(chuàng)毅控股亦面臨同樣的問(wèn)題，收益和凈利連年提高的同時(shí)，利潤(rùn)率卻呈現(xiàn)“倒V”走勢(shì)，從2018年開始，利潤(rùn)率明顯下滑。

??財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年收益分別約5.165億港元、6.114億港元、6.683億港元、7.16億港元及7.84億港元，核心凈利潤(rùn)分別約1379萬(wàn)港元、1834萬(wàn)港元、2155萬(wàn)港元、3260萬(wàn)港元及3730萬(wàn)港元；利潤(rùn)率分別約2.7%、3.0%、5.5%、4.6%、4.8%，處于行業(yè)較低水平。