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??4月13日，國內鋁加工龍頭“中國忠旺”被香港聯交所正式摘牌。2021年8月至今，其已停牌約一年半，兩年沒公布業績。

??更早之前，中國忠旺就曝出負債900多億元，子公司出現嚴重經營困難，無法依靠自身力量解決，就連其創始人劉忠田也面臨美國的刑事指控。

??4月16日，中國房地產報記者就公司摘牌及后續經營等問題致電中國忠旺，并發送采訪函。截至發稿，未收到回復。

??回首往昔，中國忠旺不乏高光時刻。

??這個誕生于上世紀90年代的鋁材公司，從房地產門窗做起，跨界鐵道部火車車廂指定供應商，后又接連簽下首都機場擴建、北京奧運會、上海世博會等十幾個國家級重大工程。

??2009年5月，中國忠旺在香港聯交所上市，成為金融危機以來全球最大的IPO項目，劉忠田的身家也因此水漲船高，并榮升當年“中國首富”。此后，中國忠旺更一舉拿下全球第二大、亞洲最大的工業鋁擠壓產品研發制造商地位，被譽為“亞洲鋁王”。

??然而，隨著踏錯發展節奏，如今的中國忠旺已不復往日榮光，只在資本市場徒留一個令人唏噓的背影和教訓。

??地產身影

??在劉忠田的商業生涯中，雖未直接踏足房地產領域，卻一直存在著房地產的身影。就連中國忠旺的誕生與興起，也要從房地產說起。

??公開資料顯示，劉忠田在靠化工企業賺得“第一桶金”后，曾斥巨資在香港投資房地產，并從中收攏海量資金。

??到1992年，中國首次推行住房公積金制度，劉忠田更是敏銳地從中察覺出了商機，從而開始謀劃住房必備的門窗框等建筑鋁材生意。

??1993年，劉忠田投入大量的資金與香港的威力旺公司合資成立了遼陽忠旺鋁材有限公司，這也是中國忠旺的前身（以下統稱“中國忠旺”）。公司成立后，專事生產建筑業門窗框用的鋁型材。

??隨著住房公積金制度的推行，房地產市場開始駛入快車道，上下游產業迎來大發展，劉忠田的鋁材生意也越做越好，僅用了4年時間產量就上了10萬噸。

??靠著為房地產業供應門窗鋁材的生意，2001年中國忠旺的年營業額就突破了1億元。

??中國忠旺發展的速度也引起了美國鋁業公司的注意。2001年，美國鋁業公司開出4.5億元人民幣價格，想要收購忠旺集團。最終，這筆交易未能達成，但劉忠田卻通過與美國鋁業公司的交流，發現了工業鋁材市場存在的巨大商機。

??彼時，國內工業鋁全依賴進口。國內的工業鋁市場仍處于一片空白，這正是中國忠旺的機會。

??2002年，劉忠田力排眾議，進入工業型鋁材市場。2004年，在還沒等到設備到位的情況下，劉忠田就拿到了第一個大客戶，成為了鐵道部指定的火車車廂鋁型材供應商。

??因為特大型鋁合金鋼材在國內只有少數幾個大廠能做，中國忠旺在行業內幾乎沒有競爭對手，生意也越做越順。

??2008年，中國忠旺拿到了不少擴建和建設的單子，其中包括首都機場擴疆、奧運場館建設、上海世博會、廣州亞運會場館建設等項目，訂單總額高達73億元。數據顯示，2008年上半年，中國忠旺資產總額已高達89.5億元，營業收入高達112.6億元，這一數據也讓中國忠旺一舉成為全球第三大、亞洲第一大的鋁型材企業。

??憑借劉忠田敏銳的直覺，中國忠旺實現了跨越式的發展。

??從建筑鋁材轉型工業鋁材成功后，中國忠旺也未與房地產行業割席。不過，從中國忠旺近幾年的經營數據來看，房地產行業已不再是其“福星”般的存在。

??中國忠旺2020年的財報指出，截至2020年末，中國忠旺總營業收入204.02億元。而這一年，中國忠旺應收賬款及應收票據累計為199.40億元。眾所周知，由于各種原因，應收賬款中有一部分不能收回，直接影響企業經濟效益。

??中國忠旺應收賬款及應收票據主要來源于中國忠旺的第一大客戶——昌宜租賃。

??資料顯示，這家企業是全國最大的鋁模板租賃平臺，也是最早一批進入鋁模板租賃市場的企業之一，為萬科、碧桂園、保利地產、華潤置地、綠地集團、華夏幸福等900余家房地產開發企業以及中國建筑、中鐵建工、中國交建、中治集團、上海建工等500余家大型建筑總承包企業提供鋁模板產品與技術服務。

??從高光到折戟

??回顧中國忠旺的發展歷程，2009年是個不容忽視的時間節點。

??這一年5月，金融危機的陰霾還未散去，中國忠旺便逆勢進軍資本市場，在香港上市，募集98億港元。同年，劉忠田以240億元身家，一舉成為內地首富。此時，距中國忠旺從建筑鋁材轉型至工業鋁材，僅僅用了5年的時間。

??不過，劉忠田并不滿足于此，他早將眼光放到了國外市場。

??從2008年年底開始，中國忠旺就將生產的工業鋁材出口到中國周邊的眾多國家。由于當時地方政府對鋁企的補貼，中國忠旺的鋁材價格在國際上頗具優勢，快速在多個國家贏得了眾多訂單。

??2009年，中國忠旺擠掉美國鋁業和挪威海德魯成為全球第二大工業鋁型材制造商。上市之后，中國忠旺的鋁型材產能在60萬噸，占據全球市場6.2%的份額。其中，出口美國的鋁型材收入達到56.58億元（8.3億美元），約占公司總營業收入的40%。

??此后，美國則展開了鋁業“保衛戰”。

??2010年下半年，美國商務部針對中國輸美鋁型材展開反傾銷及反補貼調查。調查最終導致，美國向中國忠旺出口的部分鋁型材征收反傾銷關稅與反補貼關稅，其中反傾銷稅率高達33.28%。

??這一制裁直接讓中國忠旺在2010年的營業收入和歸屬母公司凈利潤雙雙下滑接近30%，2011年一季度繼續受挫60%以上。

??為了躲避高額的反傾銷稅，劉忠田采取了他的策略。據媒體報道，劉忠田在墨西哥創建了一家鋁制品加工工廠，然后先將鋁運到墨西哥，再通過墨西哥的工廠將鋁制作成不在征稅范圍內的托盤后，發往美國南加州的倉庫。

??策略成效顯著，2012年到2015年，其年利潤均保持13%以上的增幅。然而，新一輪的危機已然在路上。

??2015年7月30日，沽空機構Dupre Analytics發布對中國忠旺的沽空報告，指責該公司存在虛假銷售、騙取退稅、隱藏巨額負債、挪用資本開支等行為。受上述做空報告影響，中國忠旺當日股價下跌1.49%，隨后公司股票于7月31日（被做空次日）停牌。

??到2019年7月，美國司法部再拋出“重磅炸彈”——一份長達53頁的起訴書，指控劉忠田和中國忠旺涉嫌國際洗錢、電匯詐騙、向海關提交虛假及欺詐性文件等24項罪名，如果上述指控全部成立，劉忠田將面臨465年的牢獄之災。

??消息一出，中國忠旺的股價在第2天開盤，10分鐘內直接暴跌20%。在港股本就估值較低的中國忠旺，一時間雪上加霜。

??與此同時，中國忠旺內部的危機也悄然顯現。

??黃粱夢醒

??除去與美國糾葛的外部因素，中國忠旺在發展中還存在低效擴張、踏錯節奏等問題。

??天津忠旺的投資就是一個典型案例。

??2011年，劉忠田在天津啟動總規劃年產能300萬噸的鋁壓延項目，約為公司原有鋁擠壓產能的3倍。官方宣傳顯示，該項目落戶于天津市武清區，光占地就是9000畝，《天津日報》專門對此進行報道稱，項目總投資達466億元。

??大手筆高下注后，該項目卻進度奇慢、回報微薄。第一條生產線的廠房建設及設備安裝，直到2015年才全部完成，2017年才正式投產；一期項目第二條生產線也在2019年才進行樣品試生產。截至2018年末，第一條產線的全部賬面價值僅為174億元。

??劉忠田還曾試圖打造“忠旺系”資本版圖。2011年開始，中國忠旺連續通過入股等方式布局金融機構。據統計，至2018年中國忠旺通過旗下公司間接或直接持有股權的金融公司已達9家，包括遼陽銀行、大連銀行、吉林銀行、大慶銀行、龍江銀行、遼陽農商行、君康人壽、宏泰國際融資租賃（天津）有限公司等。

??然而，從后來的情況看，劉忠田的布局與監管相悖，這或間接導致了其金融版圖并沒能產生理想中的效果。

??種種失誤的結果直接反映在經營數據上。

??2020年，中國忠旺實現營業收入204億元，同比下滑13.5%；實現歸屬母公司凈利潤17.89億元，同比下滑40.79%。值得注意的是，2018年以來中國忠旺的經營性現金流凈額持續凈流出，分別為-27.23億、-6.061億以及-5.258億元，說明其經營獲現能力持續惡化。與此同時，中國忠旺財務杠桿不斷上升，截至2020年末，中國忠旺總資產為1279.7億元，總負債910.33億元，凈資產369.37億元，資產負債率71.14%。

??業績下滑、巨債壓頂之下，中國忠旺外部融資也出現問題。

??自2019年起，中國忠旺外部籌資流入資金銳減，但到期債務卻日益增加，籌資性現金流凈額持續兩年凈流出，其再融資壓力很大。

??為了拯救中國忠旺，劉忠田也曾做出過努力，試圖讓中房股份旗下的新疆中房與中國忠旺資產置換，差額用股份補齊。遺憾的是，最終以失敗告終。2021年8月11日中房宣布終止發行股份購買中國忠旺100%股權，劉忠田的A股夢徹底破滅。

??2個月后，中國忠旺突然披露，公司收到下屬遼陽忠旺精制鋁業有限公司、遼寧忠旺集團有限公司的通知，因重大虧損、運營困難，下屬公司及其子公司已出現嚴重經營困難，經多方努力，已無法依靠自身力量解決當前問題。

??2022年9月，中國忠旺發布公告，相關債權人已于2022年8月31日針對其附屬公司遼寧忠旺集團有限公司等14家公司向沈陽市中級人民法院提交破產重整申請。

??隨著此次摘牌，中國忠旺在資本市場的故事已宣告完結，劉忠田與中國忠旺無疑面臨著更加難行的前路。