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??我們告別2022，迎來充滿希望的2023。

??這些年，我們一路見證著行業的波瀾壯闊跌宕起伏，也見證著歷史的不斷發生。

??眼下，房地產行業迎來了邏輯重塑階段，對于企業而言，這是一場涅槃之戰，對市場而言，這是即將完成筑底的關鍵。

??房地產開發新模式將被重構。正如需要修復購房者的信心一樣，整個行業都在蓄力復出。在尋找出路的過程中，每一個從業者，都在奮力把過去的時間給搶回來。

??我們相信，總有一條路是為我們而準備的。這條新路，是在原有道路上延伸，亦或是在老路之外新的通道。

??值此春節辭舊迎新的時間節點，我們推出“新路2023” 春節系列策劃，涉及政策、行業、房企、土地、城市、融資、物管、租賃、商業、文旅、養老、城更、產業等方面，全面思考、總結展望。在房地產行業行至轉折的今天，用數據和研判，啟程一段新路。

??“命定的局限盡可永在，不屈的挑戰卻不可須臾或缺。”每個人都應該尋找自己的出路，給準自己的定位，每個企業也是一樣，每個行業也是一樣。

??本文是為開篇，房地產政策不斷利好的2022年已過， 2023年政策導向又將如何？

??2022年，最值得一提的政策，便是在7月多地爆發停工斷貸事件后，中央及地方出臺的一系列“保交樓”舉措。

??中央層面，第一，積極表態，將保交樓上升至政治局會議高度并與穩民生并列。7月28日，“保交樓”首次被寫入政治局會議文件。第二，推出2000億專項借款和2000億再貸款，為保交樓提供資金支持。8月，多部委聯推2000億政策性銀行專項借款，目前資金已基本投放至項目。11月21日，央行向6家商業銀行提供2000億元再貸款，鼓勵其支持保交樓工作。

??地方層面，第一，設立地方專項紓困基金，例如鄭州、南寧、湖北分別設立100億、30億、50億元紓困基金。第二，積極爭取國家政策性銀行專項借款。第三，派遣工作組或建立一對一掛聯幫扶，例如重慶安排專班組跟進項目建設進度，并對項目賬戶資金封閉管理。第四，返還未動工項目土地款，例如贛州返還綠地近4億元土地出讓金用于項目施工建設。第五，優化預售資金監管，例如南京對出現資金矛盾苗頭的設立區政府專用強制資金賬戶。

??2022年全年兩次中央政治局會議提及房地產，7月比4月定調更積極。首先，兩次會議均強調房住不炒，意味著房地產政策主基調未變，核心在于穩定市場預期、實現行業軟著陸，而非刺激市場非理性回暖。

??其次，地方因城施策空間逐漸打開，4月“支持各地完善房地產政策”，到7月“用足用好政策工具箱”，后者賦予地方更多的自主權。最后，根據當時面臨的現實問題，兩次會議側重點有所區別，4月側重預售資金監管，7月著力強調保交樓。

??“930”再現房貸財稅刺激，但力度明顯不及2014-15周期的“930”、“330”，由此也可見中央政策意圖限于“托而不舉”。9月29日，央行、銀保監會決定階段性調整差別化住房信貸政策。9月30日，財政部、稅務總局發文支持居民換購住房個人所得稅退稅。

??2022年，295省市出臺595次房地產松綁政策。需求端主要包括：

??1、杭州、南京等39城放松限購，寧波、佛山全面取消限購。

??2、濟南、廈門等111城放松限貸，重慶等超81城首套房最低首付比例已經降至2成，蘇州等超54城調降二套房首付比例，鄭州等57城執行認房不認貸。

??3、廣州、西安等7城放松限價，廣州新房備案價上下浮動空間擴大，西安取消二手房指導價。

??4、西安、成都等24城放松限售，常州、廊坊等壓力三四線城市全面解除限售。

??5、杭州、南京等170城財稅刺激托市，包括減免住房轉讓稅費、發放財政補貼等。

??6、深圳、合肥等243城放松公積金貸款。

??一季度，地方房地產政策試探性放松。隨著鄭州打響二線救市第一槍，4月，樓市政策調整頻率明顯加快、力度明顯加大，56城出臺67次新政，政治局會議定調“兩支持一優化”后，5月，因城施策進入高峰期，全國政策頻次環比近乎翻番。6-8月，松綁政策步入效果觀察期，政策出臺頻次遞減。9月，各地再次迎來政策小高峰、刺激政策應出盡出，強二線加速松綁“四限”，但部分強刺激政策遭遇“一日游”，壓力縣市刺激政策應出盡出。四季度，地方放松政策頻次下降但力度不減。

??2022年央行兩次全面降準，累計釋放長期資金超萬億。4月25日、12月5日，央行各下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，分別釋放長期資金約5300億、5000億。年內5年期以上LPR三次下調，累計調整幅度達35BP。

??首套房貸款利率下限兩次放寬，18城首套房利率降至4%以下。5月15日，央行、銀保監會將全國首套房貸利率下限調整為LPR減20BP。9月29日，允許部分城市年底前階段性下調或取消首套房貸利率下限。隨即濟寧、黃岡、清遠等將利率下限調整為LPR減35個基點至LPR減60個基點，湖北、廣東部分城市階段性取消新發放首套住房個人住房貸款利率下限。全國超百城首套房貸利率最低4.1%、二套4.9%，超18城首套房利率降至4%以下。

??但降準、降息、降利率下限的操作利好效果有限，住戶中長期貸款數據反映居民購房意愿仍低迷。2月、4月住戶中長期貸款罕見負增長，11月，居民新增中長貸同比仍少增3718億元。

??2022年前10月，房地產融資政策漸進松綁，但落腳點還是在于對前期收縮性政策的回收和糾偏。1月明確并購貸不再計入“三道紅線”，2月保租房貸款不納入房地產貸款集中度管理，3、4月金融委等六部委積極表態，8月中債增增信支持房企發債，9月監管指示銀行新增6000億房地產融資，10月允許少量涉房企業A股融資。

??以11月為分水嶺，監管對于房企融資態度發生根本轉變，逐漸轉向保主體。8日，交易商協會表示將繼續推進擴大“第二支箭”，支持民營企業發債融資，11日，央行、銀保監會出臺“金融16條”，12日，三部委發文指導銀行向優質房企開具保函抵頂預售資金，21日證監會發文支持房地產股權融資。至此，監管對房企融資態度發生根本轉向，紓困方向從“救項目”轉換至“保主體”。

??實操層面，信貸、股權、債券三箭齊發，協力支持優質房企融資。其一，多家銀行向房企提供超3萬億授信；其二，8家房企儲架式注冊發行1210億，增信3家民營房企合計發債47億元；其三，20家上市房企披露股權融資意向或計劃，世茂、福星等超過17家房企擬通過定增再融資。

??我們認為2023年中央政策力度仍將相對克制，“托而不舉”將是大概率事件，政策層面將繼續堅持“房住不炒”的定位，因城施策支持剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展。類比于上一輪市場調整期2014年，“930”、“330”這類強力刺激性政策，短期暫無落地的可能性。

??2023年將繼續因城施策用足用好政策工具箱，地方需求端政策力度有望加碼：

??其一，一線及強二線城市調控政策或將局部放松，市場下行壓力較大的遠郊區域局部放松限購，定向優化二孩、三孩家庭以及各類人才購房資格等。作為政策風向標的一線城市，調控政策仍需從緊執行，但也存在局部放松的可能性。杭州、成都等強二線市場倘若出現走弱跡象，不排除政策加碼放松的可能性，以便給市場“保溫”。

??其二，弱二線及三四線城市或將全面取消“四限”。弱二線及三四線城市仍需在政策層面適度刺激居民購房需求，涉及全面取消“四限”，加碼購房補貼、稅費減免等。而在佛山全面取消限購之后，預計長春、南寧、常州這類弱二線及三四線城市或將效仿全面取消“四限”，以便支持剛性和改善性需求，促進市場盡快回穩。

??我們認為房企供給側改革已漸近尾聲。其一，信貸、債券、股權三箭齊發全面支持優質房企融資，其中股權融資或將是企業融資的重要工具。預計經營穩健的央國企將是銀行信貸的優質客戶，有望獲得較高的實際信貸額度；優質民企實際信貸額度或將在授信額度的基礎上打折。

??在境外債券融資陷入冰封的情況下，優質房企將更為依賴境內債券融資。但在房企去杠桿、降負債的政策大環境下，預計境內債券融資增量或將相對有限，畢竟行業整體償債風險依舊高懸在頂，僅限于央國企及優質民企才有資格發行債券融資，優質房企實際融資額度或將受限。

??股權融資或將成為房企融資的重要渠道，更多上市的優質房企或將通過增發、配股融資。理想情況下，隨著股權融資規模不斷擴容，既能緩解房企融資困境，又能降低企業整體負債率水平，甚至還能構建風險共擔機制，在一定程度上降低企業償債風險。

??其二，出險房企仍需去杠桿、降負債，但理應秉持有序出清的基本原則，逐步將杠桿率、負債率降到相對安全的水平。例如對于債券按期兌付確有困難的企業，可以通過協商予以展期或置換。又如在項目層面做好區分，出險房企的優質項目仍需給予必要的融資支持，尤其要支持優質房企兼并收購受困企業項目。

??需要強調的是，“保交樓”依舊是接下來必須堅守的政策底線，難點在于破局保交樓資金困境，預計房地產紓困基金、政策性銀行專項借款、金融機構配套融資等或將加快落地。

??在實際執行層面，保交樓的核心原則是救項目但不救企業，盡快督促停工項目全面復工，保證問題項目都能順利交付，最大程度維護購房者合法權益，維護社會穩定大局。

??對于房企來說，在穩信用下企業整體融資環境接下來或將實質性改善，央國企及優質民企更將顯著受益。

??可以期許的是，隨著融資功能逐漸恢復，央國企及優質民企經營有望逐漸回歸正軌，出險房企仍將有序出清，最終房企供給側改革將劃上“休止符”。