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??在利息寬限期的最后一天，華南城控股有限公司（以下簡稱“華南城”，01668.HK ）終于達成了一筆美元債的展期。

??12月20日中午，華南城在公告中披露，已獲得債券持有人的同意，將2024年7月的美元債到期日延長至2027年8月19日，且年利率從9%降至4.5%。

??半個月前，華南城透露尚未支付11月20日到期的美元債利息，如果不能在一個月內支付，將導致違約事件的發生。為此，該公司啟動了現有5只美元債的二次展期工作。值得一提的是，此前這5只美元債已經展期過一次，到期日均延至2024年。

??華南城曾經是諸多民營房企羨慕的對象。2022年5月，深圳市屬國企——深圳市特區建設發展集團有限公司（以下簡稱“特區建發”）正式入主華南城，成為第一大股東，隨后在資產變現、爭取銀行貸款等方面為其提供了不少支持。

??背靠國企依然面臨違約處境，不少投資者表示難以理解和接受，再加上對展期方案有異議，最終導致了5只美元債只有1只成功展期。

??12月20日，華南城相關負責人對中國房地產報記者表示，對于尚未展期的4只美元債，會繼續跟債權人討論新的債務管理策略。至于有沒有信心渡過此次難關，“不好說，努力做”。

??5只美元債展期1只

??公告顯示，截至12月18日，5只美元債中，有69.87%的票面總額持有人投票支持了華南城的美元債展期方案，但只有1只美元債獲得了75%以上的同意率。這只2024年7月到期的美元債余額約2.35億美元，其應計未付利息已于2023年12月19日資本化，因此未償還本金金額增至約2.37億美元。

??按照此前的展期方案，華南城將在2024年1月31日強制贖回這筆債券本金的4%，此后分期償還款項，還將南昌華南城作為指定的境內資產。

??華南城表示，到期日分別為2024年4月、2024年6月、2024年10月及2024年12月的4只美元債，尚未取得債券持有人足夠的同意票，因此，相關的展期計劃已告失效且將不會繼續進行，但會繼續跟債券持有人談論展期、債務重組和交換要約等方案。這4只美元債未償還本金的總額約11.1億美元。

??據了解，這5只美元債的第一次展期是在2022年8月，此次展期則始于今年的12月4日，目的是為了通過延長票據期限、降低票據利率及分期支付票據本金，加強華南城的現金流管理，爭取更多時間償還11月未支付利息。根據此前的市場消息，該公司擬對5只美元債分別展期33個月、35個月、37個月、38個月和39個月。從公告信息看，債權人對最初的展期方案不太滿意，華南城為此對方案進行了優化，但仍有4只美元債未獲得足夠票數。

??一位業內人士表示，此次華南城雖然未能實現所有美元債的展期，但也獲得了一個喘息機會，因為2024年7月到期的美元債利息可以延續支付，也不會觸發其他4只美元債的交叉違約。

??國資入主也未能一勞永逸

??從資金面來看，近幾年華南城一直處在捉襟見肘的狀態，截至今年9月底，其有息負債的即期部分約143億港元，而現金及現金等價物僅13億港元。但由于國企大股東給力，頻頻下場支持，投資者很難想象“違約”這個字眼會跟華南城掛上鉤。

??有分析認為，華南城5只美元債的第一次展期成功，很大部分是因為增加了特區建發的維好協議，為這些債券提供增信。

??正式入主后，特區建發為華南城提供的援助還包括斥資12.58億元收購該公司旗下物業公司股權，協調成立50億元的并購基金入股西安華南城，幫助華南城爭取60億元的人民幣銀團貸款，協調國資兄弟公司以17億元購買華南城資產，以及業務上的其他合作。

??但在房地產市場整體持續下行的背景下，僅有上述的支持還是無法讓華南城獨善其身。在12月4日的公告中，該公司表示由于房地產行業的經營環境不斷惡化，“我們的流動資金及現金流量已經并預計繼續緊絀。”

??12月14日的投資者電話會議上，華南城的管理層坦言該公司過去三年一直在竭盡全力化解流動性危機，從第一次展期至今已經累計支付美元債券本息近5億美元，總本息還款比例超過25%，償付比例遠遠高于市場的平均水平。而作為國企，特區建發為華南城提供支持的方式受到局限，很多行動無法采取，如無法直接借款或提供擔保給華南城。而且，特區建發也是重資產運營的企業，可用資金規模相對有限。

??“大股東已經盡了最大努力，采取一切可以采取的措施幫助公司，完全履行了其在維好協議中應該承擔的責任和義務。”華南城的管理層強調，正是基于特區建發的大力支持，華南城才能走到今天，若此次展期失敗，將嚴重影響大股東為公司提供支援。

??據了解，12月份，華南城還有5億元的境內債務到期，而境內銀行提供新融資或者續貸的前提條件便是該公司完成境外美元債的展期不觸發違約。對于這筆債務能否如期兌付，華南城相關負責人表示：“目前正在推進中。”