分析師/CRIC研究中心朱一鳴、洪圣奇(香港)

  上半年均價(jià)降14%，毛利率受損不明顯

  2014年上半年，雅居樂(lè)累計(jì)預(yù)售金額為216.7億元，同比增長(zhǎng)34.2%，累計(jì)預(yù)售建筑面積220.4萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)61.8%，完成 全年業(yè)績(jī)目標(biāo)的45.1%。在上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷的情況下，雅居樂(lè)上半年的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)較為令人滿意，目標(biāo)完成程度在整個(gè)行業(yè)中也處于中上水平。可以看 出，在經(jīng)歷了三年未能完成銷(xiāo)售目標(biāo)的打擊之下，雅居樂(lè)加大了營(yíng)銷(xiāo)力度，但是由于今年整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)都不樂(lè)觀，想要完成480億的年銷(xiāo)售目標(biāo)仍有一定 的難度。

  另一方面，雅居樂(lè)項(xiàng)目的平均售價(jià)一路下跌，2014年上半年均價(jià)為9832元/平方米，和2013年同期相比降幅達(dá)14.4%。由于資金緊張、 庫(kù)存量高，從今年年初開(kāi)始雅居樂(lè)一直在實(shí)行降價(jià)跑量的策略。2月，常州雅居樂(lè)星河灣跳水降價(jià)，打出5380元/平方米的超低價(jià)格震驚了整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)，隨 后雅居樂(lè)華東、華南的項(xiàng)目紛紛打出五折、六折的甩賣(mài)口號(hào)，甚至連旅游地產(chǎn)項(xiàng)目也未能幸免，全線優(yōu)惠。

  和價(jià)格的大幅度跳水相比較，雅居樂(lè)的利潤(rùn)率并未大幅下降。2014年上半年，雅居樂(lè)的毛利率為35.4%，和2013年相比僅下降了1.1個(gè)百 分點(diǎn)；凈利率14%，下降3個(gè)百分點(diǎn)。利潤(rùn)率受損輕微的原因在于隨著價(jià)格的下滑，但同時(shí)，土地增值稅也得到了相應(yīng)的降低。下半年，雅居樂(lè)將繼續(xù)保持上半年 的價(jià)格策略，同時(shí)希望將毛利率保持在33%左右。

  庫(kù)存集中在華南、西南，拿地速度明顯放緩

  土地方面，上半年的儲(chǔ)備量維持了和去年同樣的水平，庫(kù)存量依舊偏高。為了減少庫(kù)存，上半年雅居樂(lè)新項(xiàng)目放緩動(dòng)工，舊項(xiàng)目持續(xù)推量去化。

  從上半年土地儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)來(lái)看，珠三角、海南省和中西部的占比較高。雅居樂(lè)有超過(guò)一半的項(xiàng)目是在廣東省內(nèi)的，雖然從2012年起有逐步向長(zhǎng)三角地區(qū) 轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，但區(qū)域的集中程度和其他龍頭企業(yè)相比依然較高。中西部的土地儲(chǔ)備主要集中在云南省，和海南一樣，這部分的土地主要是用于旅游地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的，土地 的消化周期較長(zhǎng)。

  上半年，雅居樂(lè)明顯放慢了拿地的速度，在國(guó)內(nèi)除了海南和云南旅游項(xiàng)目土地的補(bǔ)充外，只新增了兩塊土地，分別位于長(zhǎng)沙和佛山。另外，馬來(lái)西亞也有 兩塊土地被購(gòu)入。馬航事件之后，雅居樂(lè)是首個(gè)在馬來(lái)西亞加注的房企，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，海外投資超過(guò)20%的利潤(rùn)率對(duì)雅居樂(lè)來(lái)說(shuō)具有較大的吸引力， 但同時(shí)也伴隨著上行的風(fēng)險(xiǎn)。新增土地中，長(zhǎng)沙地塊位于寧鄉(xiāng)縣灰湯鎮(zhèn)，樓板價(jià)只有442元/平方米。由于負(fù)債率較高，下半年雅居樂(lè)依然會(huì)謹(jǐn)慎拿地，但是未來(lái) 可能會(huì)增加更多類(lèi)似的郊區(qū)地塊，用來(lái)建設(shè)剛需類(lèi)產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改善目前資金緊張的局面。

  旅游地產(chǎn)依賴(lài)程度過(guò)高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡

  在雅居樂(lè)的所有項(xiàng)目中，絕大部分都是中高端產(chǎn)品和旅游地產(chǎn)，這兩類(lèi)產(chǎn)品的共同特征是都不能快速去化，投資周期長(zhǎng)，也因此造成了公司資金壓力越來(lái) 越大的局面。比如，雅居樂(lè)在南京有6個(gè)項(xiàng)目，其中4個(gè)都是豪宅類(lèi)的高端產(chǎn)品，而另外兩個(gè)剛需項(xiàng)目都是今年上半年才開(kāi)盤(pán)的。近一兩年來(lái)，雅居樂(lè)已經(jīng)意識(shí)到產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)必須做出調(diào)整，在上半年的去化中，81%為剛需類(lèi)產(chǎn)品，但遺憾的是總體局面依然沒(méi)有太大的改觀。下半年，雅居樂(lè)計(jì)劃推出12個(gè)新項(xiàng)目，繼續(xù)主打剛需 路線，進(jìn)一步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

  旅游地產(chǎn)方面，上半年216.7的銷(xiāo)售金額中，有25%-30%來(lái)自旅游地產(chǎn)，其中海南清水灣項(xiàng)目上半年的銷(xiāo)售金額48億元，占整體銷(xiāo)售額的 22%，業(yè)績(jī)十分突出。清水灣作為國(guó)內(nèi)標(biāo)桿旅游地產(chǎn)項(xiàng)目之一，表現(xiàn)確實(shí)有眾多可圈可點(diǎn)之處。但旅游地產(chǎn)存在一些無(wú)法忽視的問(wèn)題：第一，旅游項(xiàng)目會(huì)受到季 節(jié)、地域環(huán)境、政策、社會(huì)潮流等諸多因素的影響，需求沒(méi)有保證，尤其在國(guó)內(nèi)，度假概念比較弱，因此大部分都是投資客購(gòu)買(mǎi)，但近年來(lái)旅游地產(chǎn)價(jià)格上漲，投資 優(yōu)勢(shì)下降；第二，營(yíng)銷(xiāo)成本較高，比如清水灣的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)通常為異地營(yíng)銷(xiāo)，大型推介會(huì)、巡展、演唱會(huì)等等，其營(yíng)銷(xiāo)推廣的開(kāi)支和一般樓盤(pán)相比要高出很多；第三， 由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的縮水，今年上半年雅居樂(lè)旗下的旅游地產(chǎn)均出現(xiàn)了大幅度的折扣，清水灣的平均售價(jià)也是一路下滑；第四，旅游地產(chǎn)的回款率較低，清水灣上半年 的回款率為52%，和去年相比已有所進(jìn)步，并且公司已成立了專(zhuān)門(mén)的委員會(huì)，進(jìn)一步改善狀況。

  由于目前我國(guó)旅游地產(chǎn)仍處于探索階段，其未來(lái)是撲朔迷離的。舉個(gè)云南原鄉(xiāng)的例子，去年11月底開(kāi)盤(pán)，首推房源約2400套。根據(jù)年底發(fā)布的數(shù) 據(jù)，該項(xiàng)目已銷(xiāo)售400套房源，銷(xiāo)售金額超過(guò)5億元。但自此之后再無(wú)相關(guān)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)披露。根據(jù)當(dāng)?shù)厝耸糠从常滗N(xiāo)售情況并不樂(lè)觀，尤其是大戶型，去化速度 很慢。雅居樂(lè)可能本想在騰沖復(fù)制清水灣的運(yùn)作模式，但似乎遇到了水土不服。首先，不同于2009年，目前已有多家房企涉足旅游地產(chǎn)領(lǐng)域，僅僅在騰沖縣也已 有20多家企業(yè)計(jì)劃建設(shè)19個(gè)旅游項(xiàng)目，并且這些項(xiàng)目的形態(tài)都很類(lèi)似，同質(zhì)化現(xiàn)象非常嚴(yán)重；其次，臨近地區(qū)如麗江、西雙版納旅游地產(chǎn)的發(fā)展都會(huì)給騰沖的項(xiàng) 目帶來(lái)的一定的沖擊，造成板塊內(nèi)外兼憂的局面；最后，騰沖是一個(gè)交通閉塞、消費(fèi)水平較低的地方，在吸引力上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及旅游勝地海南，市場(chǎng)接受程度不高。

  雅居樂(lè)如果堅(jiān)持主打旅游地產(chǎn)，必須要積極探索新的運(yùn)作方式。換個(gè)角度看，旅游地產(chǎn)目前的不成熟其實(shí)也意味著未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ木薮蟆Ｑ啪訕?lè)近期在原鄉(xiāng)的推廣方面有了新動(dòng)作，將騰沖當(dāng)?shù)匚幕彤a(chǎn)品相結(jié)合，下半年將推出楊麗萍的舞蹈演出，希望可以借此突破困境。

   補(bǔ)充說(shuō)明：此報(bào)告僅為企業(yè)業(yè)績(jī)發(fā)布后的及時(shí)快評(píng)，后期CRIC研究中心還將有詳實(shí)的半年報(bào)分析報(bào)告推出，敬請(qǐng)關(guān)注！